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Un auditor descubre una deuda fiscal no declarada seis meses después del cierre de su operación. El vendedor ya ha repartido los ingresos entre los inversores. ¿Quién paga?
Para ese escenario se creó el seguro W&I. El seguro de manifestaciones y garantías, conocido internacionalmente como Warranty & Indemnity (W&I) Insurance, transfiere del vendedor al asegurador el riesgo de incumplimiento de las garantías, y permite a ambas partes cerrar la operación sin montar un escrow (depósito en garantía) prolongado ni dejar la amenaza de un litigio pendiendo sobre la transacción.
Esta guía explica detalladamente cómo funcionan las pólizas de W&I, quién las paga, qué cubren, cuánto cuestan y cómo tu infraestructura jurídica —desde los registros de las entidades hasta la gestión de contratos— influye directamente en la cobertura que puedes obtener.
Puntos clave
¿Qué es el seguro de manifestaciones y garantías (W&I)?
El seguro W&I es un producto asegurador especializado que se utiliza en operaciones de M&A. Protege a la parte asegurada frente a pérdidas económicas derivadas del incumplimiento de las manifestaciones y garantías del vendedor en el contrato de compraventa (SPA). En la mayoría de las operaciones actuales, es el comprador quien contrata la póliza y reclama directamente al asegurador si se detecta un incumplimiento después del cierre.
Si trabaja en una operación transfronteriza con aseguradores estadounidenses o canadienses, encontrará el mismo producto bajo el nombre de Representations and Warranties (R&W) Insurance. La mecánica de cobertura es prácticamente idéntica. Aunque el redactado de la póliza, las exclusiones y los umbrales de operación pueden variar según la jurisdicción. A efectos prácticos, trate ambos términos como equivalentes. Esta guía utiliza W&I en todo momento.
Cómo funciona el seguro de responsabilidad civil de W&I en una operación de M&A
El seguro W&I se suma al contrato de compraventa (SPA). El vendedor formula una serie de manifestaciones y garantías. Estas son declaraciones sobre la situación jurídica, financiera, fiscal y operativa de la empresa. Si alguna de esas declaraciones resulta ser falsa y causa una pérdida económica después del cierre, el comprador suele tener derecho a reclamar al vendedor.
El seguro W&I sustituye o complementa esa reclamación directa. Según la estructura de la póliza, el comprador reclama al asegurador en lugar de al vendedor. O bien la aseguradora abona la indemnización en nombre del vendedor.
La función del contrato de compraventa (SPA)
El SPA constituye la base contractual sobre la que se sustenta la póliza W&I. Las aseguradoras leen detenidamente el anexo de garantías: suscriben las garantías específicas que se establecen en su operación, no un paquete genérico.
Esto significa que el alcance del paquete de garantías del SPA determina directamente lo que cubre la póliza. Las garantías limitadas y con numerosas condiciones dan lugar a una póliza más restrictiva. Las aseguradoras también evalúan el anexo de información como parte del proceso de suscripción. Dicho anexo contiene los documentos que presenta el vendedor para justificar las garantías, como parte del proceso de suscripción.
Pólizas buy-side y sell-side
| Póliza buy-side | Póliza sell-side | |
|---|---|---|
| ¿Quién es el tomador? | Comprador | Vendedor |
| ¿Quién reclama? | Reclamaciones del comprador directamente contra la aseguradora | El comprador reclama primero al vendedor; la aseguradora podría cubrir la pérdida del vendedor |
| Prevalencia en el mercado | Posición dominante: más del 90 % en las colocaciones de Aon | Menos habitual; el comprador reclama primero al vendedor |
| Ventaja principal | No es necesario ponerse en contacto con el vendedor tras el cierre de la operación | Cubre la responsabilidad del vendedor; el comprador debe reclamar primero al vendedor |
| ¿Quién paga la prima? | Normalmente se negocia; suele pagarla el comprador | Normalmente se negocia; suele pagarla el vendedor |
Las polízas «buy-side» se han convertido en la norma del mercado. Permiten al vendedor salir del negocio sin complicaciones, sin escrow, sin retenciones ni exposición a responsabilidades futuras, al tiempo que ofrecen al comprador una vía directa para recuperar su inversión sin tener que recurrir a los tribunales contra la parte vendedora.
Qué cubre y qué excluye el seguro W&I
Una póliza W&I cubre las pérdidas económicas derivadas del incumplimiento de una garantía establecida en el contrato de compraventa (SPA). En la práctica, esto suele incluir:
- Inexactitudes en los estados financieros
- Deudas fiscales no declaradas
- Defectos en la titularidad y disputas sobre la propiedad
- Incumplimiento de contratos importantes
- Cuestiones normativas o relacionadas con las licencias que no figuran en el anexo de información
- Problemas relacionados con la titularidad de la propiedad intelectual
- Infracciones de la legislación laboral y en materia de empleo
Los plazos de cobertura pueden llegar a ser de hasta 3 años en el caso de las garantías empresariales generales. Y de hasta 7 años en el caso de las garantías fundamentales (titularidad, autoridad, capacidad) y las garantías fiscales. Los plazos exactos varían según la jurisdicción y la aseguradora.
Exclusiones habituales que hay que conocer
El seguro W&I no lo cubre todo no lo cubre todo. Entre las exclusiones habituales se incluyen:
- Problemas conocidos. Cualquier circunstancia detectada durante la due diligence o de la que tenga conocimiento el asegurado, recogida en la póliza
- Declaraciones prospectivas. Proyecciones, previsiones y garantías de resultados futuros
- Ajustes del precio de compra. Mecanismos acordados previamente para ajustes en el capital circulante o en la deuda y la tesorería
- Obligaciones en materia de pensiones. A menudo excluidas o sujetas a sublímites
- Responsabilidad medioambiental. Suele quedar excluida en las pólizas estándar; existen coberturas especializadas disponibles por separado
- Fraude por parte del asegurado. La póliza suele excluir las pérdidas causadas por el propio fraude del asegurado. O por una declaración falsa deliberada por su parte.
- Impuestos de transmisión e IVA. Los impuestos de transmisión y el IVA suelen quedar excluidos de la cobertura estándar
Lee atentamente las exclusiones. La diferencia entre lo que garantizaba el vendedor y lo que realmente cubre la póliza puede ser considerable.
¿Está llevando a cabo una operación de M&A?
Empiece por realizar un riguroso proceso de due diligence. Este determina directamente el alcance de la cobertura que puede obtener de una aseguradora de W&I.
¿Cuánto cuesta un W&I?
El precio de la prima varía según las condiciones de mercado, la complejidad de la operación y la disposición de la aseguradora. El rango actual del mercado es, a grandes rasgos:
- Prima. Entre el 1 % y el 2 % del límite de la póliza. En operaciones complejas puede alcanzar el 3,5 %.
- Límite de la póliza. Normalmente entre el 10 % y el 30 % del valor empresarial de la operación
- Retención/franquicia. Normalmente entre el 0,5 % y el 1 % del valor de la empresa. Puede llegar a ser nula en procesos de subasta competitivos
- Costes adicionales. Comisiones de suscripción, gastos jurídicos derivados de la negociación de la póliza y comisiones del corredor
Un ejemplo práctico: en una operación de 50 millones de euros con un límite de cobertura de 10 millones de euros y una prima del 1,5 %, el coste del seguro asciende a 150.000 euros. Esa prima es de 150.000 euros, mientras que un escrow equivalente inmovilizaría 10 millones de euros de los ingresos de la venta durante dos o tres años.
Las primas bajaron en algunos mercados entre 2020 y 2024, al crecer la capacidad aseguradora y la competencia. Los precios se mantuvieron competitivos en muchos mercados, aunque los informes de 2025 apuntaron subidas de tarifas en varias regiones.
El proceso de suscripción de un seguro W&I, paso a paso
La contratación de una póliza de W&I lleva entre 2 y 5 semanas desde el contacto inicial hasta la emisión, siempre que el proceso de due diligence se encuentre en una fase avanzada. El proceso se desarrolla en tres fases.
De un vistazo: cómo garantizar la cobertura de W&I
Tres fases, desde la evaluación inicial de la aseguradora hasta la emisión de la póliza.
Evaluación inicial e indicaciones no vinculantes
- Ponerse en contacto con varias aseguradoras con un resumen de la operación
- Incluir el volumen de la operación, su estructura, el sector y el paquete de garantías
- Recibir indicaciones preliminares sobre la prima, la retención y el riesgo
Evaluación de suscripción y due diligence
- Seleccionar una aseguradora
- Revisar el SPA, el anexo de información y los informes de due diligence
- Responder a las preguntas del equipo de suscripción
Negociación y emisión de la póliza
- Recibir un borrador de la póliza de la aseguradora
- Negociar la póliza junto con el contrato definitivo de compraventa
- Firmar la póliza al mismo tiempo que el cierre o poco antes
¿Es el seguro W&I adecuado para tu operación?
El seguro W&I no es adecuado para todas las operaciones. Los umbrales prácticos son los siguientes:
- Importe mínimo de la operación. Muchas aseguradoras establecen importes mínimos para las transacciones, que suelen oscilar entre los 10 y los 25 millones de euros. Pero el producto resulta más rentable a partir de los 50 millones de euros.
- Procesos de subasta. El seguro de W&I es habitual en las subastas competitivas, en las que los vendedores pueden preferir no negociar paquetes de responsabilidad por separado con varios licitadores.
- Desinversiones de private equity. Los fondos vendedores exigen de forma rutinaria un seguro W&I para poder distribuir el precio sin mantener una reserva de responsabilidad a largo plazo.
- Perfiles complejos de vendedores. Cuando el vendedor se encuentra en una situación de dificultad financiera, es un consorcio o un fondo regulado, el seguro de W&I elimina el riesgo crediticio que supone depender de la indemnización del vendedor.
- Operaciones transfronterizas. Cuando resulta inviable ejecutar una sentencia contra un vendedor extranjero, una aseguradora local ofrece una vía de recuperación más fiable.
Si el importe de su transacción es inferior a 10 millones de euros, es poco probable que la relación entre la prima y la cobertura resulte rentable desde el punto de vista comercial. En ese orden de magnitud, suele ser más rentable negociar bien un escrow.
Por qué la exactitud de los datos societarios supone un riesgo para la garantía
Las garantías a nivel societario se encuentran entre los aspectos más controvertidos de la cobertura de W&I. Por lo general, el vendedor garantiza que la estructura de propiedad de la empresa objetivo es correcta, que todos los mandatos y firmantes están debidamente registrados, que la tabla de capitalización refleja la participación accionarial real y que los registros legales están al día en todas las jurisdicciones.
Si alguno de esos datos es incorrecto, el comprador tiene derecho a reclamar en virtud de la garantía. Y los datos societarios erróneos son mucho más habituales de lo que la mayoría de los vendedores creen. Sobre todo en grupos que han crecido mediante adquisiciones, que gestionan varias jurisdicciones o que han recurrido a hojas de cálculo y cadenas de correos electrónicos para llevar un seguimiento de los registros de acciones a lo largo del tiempo.
Imaginemos que un comprador descubre, tras el cierre de la operación, que el registro de participaciones de una filial no coincide con los libros contables del grupo, o que el mandato de un firmante había caducado antes de que se firmara un contrato relevante. Ambas situaciones pueden dar lugar a reclamaciones por incumplimiento de garantía. Ambas son el tipo de omisión en la información que buscan los aseguradores y que pueden excluir de la cobertura.
La solución práctica para los vendedores que se preparan para una operación consiste en tener los datos de las entidades listos para una auditoría antes de que comience el proceso. Esto implica disponer de un registro único, actualizado y verificable de las estructuras de propiedad, los mandatos, las operaciones de capital y la documentación de cumplimiento normativo de todas y cada una de las entidades del grupo.
Cómo le ayuda Dilitrust Entity Management
La gestión de entidades de DiliTrust mantiene ese registro centralizado y actualizado, con un registro de auditoría completo, organigramas en tiempo real y un seguimiento automático de los plazos de cumplimiento normativo en todas las jurisdicciones. Cuando el equipo jurídico de un comprador solicite una visión completa y auditada de su estructura accionarial a una fecha concreta, podrá presentarla con precisión y rapidez, en lugar de tener que reconstruirla a partir de sistemas dispersos bajo la presión de la operación. Descubra la gestión de la tabla de capitalización para operaciones de M&A.
¿Está preparando los datos societarios para una transacción?
DiliTrust Entity Management ofrece a los equipos jurídicos una fuente única y auditable de información fiable sobre las estructuras de propiedad, los mandatos y el cumplimiento normativo corporativo, en todas las filiales y en todas las jurisdicciones.
Gestión de las obligaciones derivadas del SPA y de los plazos para la presentación de reclamaciones de garantía tras el cierre de la operación
La puesta en marcha de la póliza no supone el final de la gestión del W&I. Es el comienzo de un nuevo problema relacionado con el seguimiento de las obligaciones.
Las pólizas W&I establecen plazos estrictos. Las reclamaciones por garantías generales de la empresa deben notificarse, por lo general, en un plazo de 2 a 3 años a partir del cierre de la operación. En cambio, las de garantías fundamentales y fiscales se extienden más, hasta 7 años, pero también tienen ventanas de notificación definidas. El incumplimiento de un plazo no reduce el importe de la reclamación, pero puede impedir por completo la indemnización, dependiendo de la póliza y de su redacción.
Más allá de la notificación de reclamaciones, el propio SPA genera una red de obligaciones posteriores al cierre: hitos de pago adicional, cláusulas restrictivas, requisitos de presentación ante las autoridades reguladoras, acuerdos de servicios de transición y declaraciones que siguen vigentes tras el cierre durante períodos determinados. Se trata de obligaciones legales que deben supervisarse, no archivarse.
Para la mayoría de los equipos jurídicos internos, el riesgo no es desconocer que el plazo existe. Es que ese plazo vive dentro de un contrato firmado, guardado en alguna unidad compartida, sin alerta automática y sin un responsable claro de vigilarlo.
Cómo le ayuda Dilitrust Contract Management
DiliTrust Contract Management reúne el contrato de compraventa (SPA) y todos los documentos relacionados con la transacción en un único repositorio con función de búsqueda. Las fechas clave, los responsables de las obligaciones y los plazos de notificación se controlan mediante alertas automáticas, de modo que su equipo recibe un recordatorio mucho antes de que venza el plazo, y no después. La misma plataforma gestiona los acuerdos posteriores al cierre, incluidos los acuerdos de servicios (TSA) y los calendarios de pagos por resultados (earn-out), en un único lugar, con un historial completo de versiones y la posibilidad de firma electrónica.
Por qué la calidad de la due diligence determina su cobertura
Antes de que una aseguradora de W&I conceda cobertura para una garantía, debe estar convencida de que dicha garantía se ha investigado debidamente. Esa es la pregunta fundamental del suscriptor: ¿ha examinado realmente el comprador este aspecto, o la garantía cubre algo que nadie ha comprobado?
La respuesta se encuentra en su expediente de due diligence. Las aseguradoras evalúan la profundidad del proceso en sí, no solo las conclusiones. Un proceso exhaustivo y bien documentado indica que la información facilitada es fiable y que se han investigado realmente los riesgos desconocidos. Las lagunas en la cobertura suelen reflejar las lagunas en la due diligence: si la due diligence financiera es insuficiente, la cobertura de la garantía financiera se ve restringida. Si en la due diligence jurídica se han pasado por alto contratos importantes, es posible que se excluyan las garantías contractuales.
Un data room virtual bien organizado forma parte de esa infraestructura, ya que demuestra que los documentos se gestionaron de forma sistemática, que se controló el acceso y que se realizó un seguimiento del proceso de preguntas y respuestas. El dataroom de DiliTrust ofrece precisamente ese tipo de entorno de due diligence.
¿Qué cambios se avecinan en los seguros W&I en 2025-2026?
El mercado de W&I no es estático. Hay tres tendencias que están transformando la forma en que se estructuran las operaciones y se fijan los precios de las pólizas.
Seguro W&I sintético
En una operación tradicional, el vendedor otorga las garantías y el asegurador cubre su incumplimiento. En una estructura W&I sintética, es el asegurador quien actúa como otorgante de las garantías, cuando no hay un vendedor en condiciones de darlas.
El W&I sintético es habitual en::
- Ventas en situación de insolvencia o administración concursal, donde el administrador no puede garantizar el negocio
- Operaciones de private equity en el mercado secundario, en las que el fondo vendedor tiene derechos de información limitados.
- Escisiones de activos, en las que el alcance de la información de que dispone el vendedor se limita a determinadas líneas de negocio
La aseguradora suscribe la operación de forma independiente y emite una póliza sin ninguna garantía subyacente por parte del vendedor. El comprador paga una prima más elevada por esta mayor asunción de riesgo.
Cobertura de nuevos incumplimientos y materiality scrapes
Las pólizas W&I estándar pueden aplicar umbrales de relevancia a los incumplimientos de garantías. Muchas operaciones incluyen ya cláusulas de materiality scrape en el contrato de compraventa (SPA), que ignoran los matices de relevancia al valorar si ha habido incumplimiento, al calcular los daños, o en ambos casos. Los aseguradores están cada vez más dispuestos a respaldar estas cláusulas, lo que amplía la cobertura de forma significativa.
La cobertura de nuevos incumplimientos (new breach cover) es un desarrollo relacionado: algunos aseguradores ofrecen ya cobertura para garantías incumplidas entre la firma y el cierre y descubiertas durante ese periodo intermedio, cerrando el hueco entre la fecha de firma y la fecha de efecto de la póliza.
Compresión de primas y mayor adopción del producto
La afluencia de capacidad de las aseguradoras entre 2020 y 2024 provocó una reducción significativa de las primas. Las tasas, que en 2019 oscilaban entre el 1,5 % y el 2 %, cayeron hasta situarse entre el 1 % y el 1,5 % en muchos mercados en 2024. El estudio CMS M&A Study 2024 confirmó que el seguro W&I se utilizó en el 38% de las operaciones de entre 25 y 100 millones de euros, un segmento en el que el producto se consideraba de nicho apenas cinco años antes..
Preguntas frecuentes
¿Qué diferencia hay entre el seguro W&I y el seguro R&W?
No hay ninguna diferencia de fondo en el producto. «W&I insurance» es el término estándar en el Reino Unido, Europa y Asia, mientras que «R&W insurance» es el habitual en Estados Unidos y Canadá. El redactado de la póliza, las exclusiones y la práctica de suscripción pueden variar según la jurisdicción.
¿Quién paga la prima del seguro W&I?
En una póliza buy-side, el asegurado suele ser el comprador, pero la prima puede pagarla el comprador, el vendedor o repartirse entre ambos. La misma flexibilidad comercial se aplica a una póliza sell-side. En procesos de subasta competitiva, el coste se incorpora a veces a la economía de la operación y acaba compartiéndose a través de la negociación del precio.
¿Cuál es el tamaño mínimo de operación para contratar un seguro W&I?
La mayoría de los aseguradores exige un valor de transacción mínimo de entre 10 y 25 millones de euros. El producto es más rentable por encima de 50 millones, donde la relación entre prima y cobertura compara favorablemente con un escrow de dos o tres años.
¿Puede el seguro W&I sustituir a un escrow?
Una póliza W&I buy-side puede reducir o eliminar la necesidad de un escrow financiado por el vendedor, al dar al comprador recurso directo contra el asegurador, en función de los términos de la operación y del redactado de la póliza. Es uno de los principales motivos comerciales por los que un vendedor decide contratar un seguro W&I, porque permite distribuir el precio de forma limpia e inmediata
¿Qué ocurre si se pasa el plazo de una reclamación de garantía?
La reclamación puede decaer, en función del redactado de la póliza y de la ley aplicable. Las pólizas W&I fijan plazos de notificación rígidos, alineados con los periodos de reclamación de garantías del SPA. Pasarse de esos plazos, incluso con un incumplimiento válido de fondo, puede significar no recuperar nada. Por eso el seguimiento de obligaciones posteriores al cierre, en un sistema de gestión de contratos específico y no en una unidad compartida, es una cuestión práctica de gestión de riesgos para el comprador.
¿Cómo afecta la calidad de los datos societarios a la cobertura W&I?
Las garantías de nivel societario, incluidas la estructura de propiedad, el cap table, los apoderamientos y las presentaciones obligatorias, se suscriben con lupa. Si los registros societarios del vendedor están incompletos o son inexactos, esas áreas de garantía pueden recibir exclusiones o sublímites. Los vendedores que mantienen datos societarios listos para auditoría mediante una plataforma de gestión de entidades jurídicas están en mejor posición para otorgar garantías limpias y sostener una cobertura más amplia.
¿Cuánto se tarda en tener una póliza W&I en marcha?
Normalmente de 2 a 5 semanas desde el primer contacto con el bróker hasta la emisión de la póliza, siempre que la due diligence esté bien avanzada. La fase variable es la revisión de suscripción: una due diligence ordenada y completa la acorta; las lagunas la alargan.
¿Qué es el seguro W&I sintético?
Se utiliza cuando no hay un vendedor en condiciones de otorgar garantías, normalmente en ventas en situación de dificultad, operaciones secundarias de private equity o segregaciones de activos. El asegurador suscribe la operación de forma independiente y emite una póliza sin garantía subyacente del vendedor, con una prima más alta que refleja el riesgo adicional asumido.
La infraestructura jurídica de la que depende su operación de M&A
Descubra cómo DiliTrust presta apoyo a los equipos jurídicos especializados en M&A, desde la gestión de datos societarios hasta la gestión del ciclo de vida de los contratos y la documentación de la due diligence.
