Ein Wirtschaftsprüfer entdeckt 6 Monate nach dem Vollzug Ihrer Transaktion eine bisher nicht offengelegte Steuerschuld. Der Verkäufer hat den Verkaufserlös bereits an die Investoren ausgeschüttet. Wer übernimmt die Kosten?
Für dieses Szenario wurde die Warranty-and-Indemnity-Versicherung (W&I-Versicherung) entwickelt. Sie verlagert das Risiko aus Garantieverletzungen vom Verkäufer auf den Versicherer und ermöglicht einen Transaktionsabschluss ohne langfristige Kaufpreiseinbehalte oder spätere Rechtsstreitigkeiten.
Was ist eine Warranty-and-Indemnity-Versicherung?
Die Warranty-and-Indemnity-Versicherung ist ein spezialisiertes Versicherungsprodukt für M&A-Transaktionen. Sie schützt den Versicherungsnehmer vor finanziellen Verlusten, die aus Verletzungen der Zusicherungen und Garantien des Verkäufers im Share Purchase Agreement (SPA) entstehen. Bei den meisten Transaktionen schließt der Käufer die Police ab und macht Ansprüche direkt gegenüber dem Versicherer geltend, wenn nach dem Vollzug eine Garantieverletzung entdeckt wird.
In den USA wird W&I-Versicherung als Representations-and-Warranties-Versicherung (R&W) bezeichnet. Die Funktionsweise ist vergleichbar, wobei sich Police, Ausschlüsse und Schwellenwerte je nach Rechtsordnung unterscheiden können. Gemeint ist im Kern dasselbe Versicherungsprodukt.
W&I-Versicherung und R&W-Versicherung: zwei Bezeichnungen für dasselbe Produkt
„W&I-Versicherung“ ist die gängige Bezeichnung im Vereinigten Königreich, in Europa und in weiten Teilen Asiens. „R&W-Versicherung“ wird vor allem in den USA und Kanada verwendet.
Relevant wird die Unterscheidung, wenn an Ihrer Transaktion Versicherer aus dem US-amerikanischen Markt beteiligt sind. Sie kalkulieren und strukturieren die Police möglicherweise nach dem R&W-Modell, was zu abweichenden Formulierungen bei Ausschlüssen und Transaktionsschwellen führen kann.
Für die Praxis können beide Begriffe weitgehend gleich behandelt werden. Dieser Leitfaden verwendet durchgehend den Begriff W&I-Versicherung. Die beschriebenen Grundsätze gelten ebenso für R&W-Versicherungen.
Wie funktioniert die Warranty-and-Indemnity-Versicherung bei einer M&A-Transaktion?
Eine W&I-Versicherung baut auf dem SPA auf. Der Verkäufer gibt eine Reihe von Zusicherungen und Garantien ab, die sich auf den rechtlichen, finanziellen, steuerlichen und operativen Zustand des Unternehmens beziehen. Erweisen sich diese Aussagen nach dem Vollzug als falsch und entsteht dadurch ein finanzieller Verlust, hat der Käufer grundsätzlich einen Anspruch gegen den Verkäufer.
Die W&I-Versicherung ersetzt diesen direkten Anspruch oder ergänzt ihn. Je nach Struktur der Police macht der Käufer den Anspruch direkt gegenüber dem Versicherer geltend. Alternativ zahlt der Versicherer für den Schaden, den der Verkäufer zu tragen hätte.
Die Rolle des Share Purchase Agreement (SPA)
Das SPA bildet die vertragliche Grundlage für die W&I-Police. Versicherer prüfen den Garantienkatalog deshalb genau. Sie versichern die konkreten Garantien aus Ihrer Transaktion und keine standardisierte Liste.
Der Umfang des Garantienkatalogs im SPA bestimmt damit unmittelbar, welche Risiken die Police abdeckt. Eng gefasste oder stark eingeschränkte Garantien führen in der Regel zu einem engeren Versicherungsschutz. Bei der Risikoprüfung analysieren Versicherer außerdem den Offenlegungsanhang, in dem der Verkäufer die Dokumente aufführt, mit denen er die Garantien qualifiziert.
Buy-Side- und Sell-Side-Policen
| Buy-Side-Police | Sell-Side-Police |
|---|---|
| Wer hält die Police? | Käufer |
| Wer macht den Anspruch geltend? | Der Käufer fordert direkt beim Versicherer Leistung. |
| Marktverbreitung | Dominierend, mehr als 90 % bei Aon-Platzierungen |
| Wichtigster Vorteil | Der Käufer muss den Verkäufer nach dem Vollzug nicht verfolgen. |
| Wer bezahlt die Prämie? | Wird in der Regel verhandelt, häufig zahlt der Käufer. |
Buy-Side-Policen sind inzwischen der Marktstandard. Der Verkäufer kann den Verkaufserlös ohne Treuhandkonto, Kaufpreiseinbehalt oder langfristige Haftungsrisiken ausschütten. Der Käufer erhält zugleich einen direkten Weg zur Entschädigung, ohne den Verkäufer verklagen zu müssen.
Was deckt die Warranty-and-Indemnity-Versicherung ab und was ist ausgeschlossen?
Eine W&I-Police deckt finanzielle Verluste ab, die aus einer Verletzung von Garantien im SPA entstehen. Typischerweise gehören dazu:
Die Versicherungsdauer beträgt bei allgemeinen Geschäftsgarantien bis zu 3 Jahre. Für grundlegende Garantien, etwa zu Eigentum, Vertretungsmacht und Rechtsfähigkeit, sowie für steuerliche Garantien kann sie bis zu 7 Jahre betragen. Die genauen Fristen hängen von der jeweiligen Rechtsordnung und dem Versicherer ab.
Typische Ausschlüsse
Eine W&I-Versicherung deckt nicht jedes Risiko ab. Zu den üblichen Ausschlüssen gehören:
Prüfen Sie die Ausschlüsse sorgfältig. Zwischen den Garantien des Verkäufers und dem tatsächlichen Versicherungsschutz kann eine erhebliche Lücke liegen.
Planen Sie eine M&A-Transaktion?
Beginnen Sie mit einer gründlichen Due-Diligence-Prüfung. Sie bestimmt unmittelbar, welchen Versicherungsschutz ein W&I-Versicherer anbieten kann.
Was kostet eine W&I-Versicherung?
Die Prämie hängt von den Marktbedingungen, der Komplexität der Transaktion und der Risikobereitschaft des Versicherers ab. Die aktuelle Marktspanne liegt ungefähr bei:
Ein praktisches Beispiel: Bei einer Transaktion über €50M, einer Deckungssumme von €10M und einer Prämie von 1.5% belaufen sich die Versicherungskosten auf €150,000. Ein vergleichbarer Kaufpreiseinbehalt würde dagegen €10M des Verkaufserlöses für 2 bis 3 Jahre binden.
In einigen Märkten sanken die Prämien zwischen 2020 und 2024, weil die Kapazitäten der Versicherer zunahmen und der Wettbewerb intensiver wurde. In vielen Märkten blieben die Preise wettbewerbsfähig. Marktberichte für 2025 zeigten jedoch in mehreren Regionen steigende Raten.
Die Risikoprüfung für eine W&I-Versicherung, Schritt für Schritt
Die Risikoprüfung für eine W&I-Versicherung, Schritt für Schritt
Der Prozess umfasst 3 Phasen.
Erste Einschätzung und unverbindliche Indikation
- Mehrere Versicherer mit einer Zusammenfassung der Transaktion ansprechen
- Transaktionswert, Struktur, Branche und Garantienkatalog erläutern
- Erste Einschätzungen zu Prämie, Selbstbehalt und Risiko erhalten
Underwriting und Prüfung der Due Diligence
- Einen Versicherer auswählen
- SPA, Offenlegungsanhang und Due-Diligence-Berichte prüfen lassen
- Fragen des Underwriting-Teams beantworten
Verhandlung und Ausstellung der Police
- Einen Entwurf der Police vom Versicherer erhalten
- Die Police parallel zum finalen SPA verhandeln
- Die Unterzeichnung gleichzeitig mit dem Vollzug oder kurz davor abschließen
Ist eine W&I-Versicherung für Ihre Transaktion geeignet?
Eine W&I-Versicherung passt nicht zu jeder Transaktion. In der Praxis sind vor allem folgende Faktoren entscheidend:
Bei einer Transaktion unter €10M ist das Verhältnis zwischen Prämie und Deckungssumme meist wirtschaftlich unattraktiv. Ein gut verhandeltes Escrow-Konto oder ein Kaufpreiseinbehalt ist in dieser Größenordnung oft kostengünstiger.
Warum die Genauigkeit von Gesellschaftsdaten ein Garantierisiko darstellt
Garantien auf Ebene der Gesellschaft gehören zu den am häufigsten umstrittenen Bereichen des W&I-Versicherungsschutzes. Verkäufer garantieren üblicherweise, dass die Eigentümerstruktur der Zielgesellschaft korrekt ist, Vollmachten und Zeichnungsberechtigungen vollständig erfasst sind, die Beteiligungsübersicht den tatsächlichen Beteiligungsverhältnissen entspricht und gesetzliche Eintragungen in allen betroffenen Rechtsordnungen aktuell sind.
Fehlerhafte Gesellschaftsdaten können Garantieansprüche auslösen und sind häufige Offenlegungslücken. Besonders bei gewachsenen Unternehmensgruppen sollten Eigentümerstrukturen, Vollmachten, Kapitalmaßnahmen und Compliance-Nachweise vor der Transaktion vollständig und prüfbar aufbereitet werden.
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SPA-Verpflichtungen und Fristen für Garantieansprüche nach dem Vollzug verwalten
Mit dem Abschluss der Police endet das Management der W&I-Versicherung nicht. Danach beginnt die Überwachung einer Reihe neuer Verpflichtungen.
W&I-Policen enthalten feste Fristen für die Geltendmachung von Ansprüchen. Werden diese versäumt, kann der Anspruch vollständig entfallen. Auch nach dem Vollzug bestehen zahlreiche SPA-Verpflichtungen, etwa zu Earn-outs, Wettbewerbsverboten und Meldepflichten, die laufend überwacht werden müssen. Das größte Risiko: Fristen und Pflichten sind häufig in umfangreichen Vertragsunterlagen verborgen.
DiliTrust Contract Management bündelt das SPA und alle Transaktionsdokumente zentral. Fristen, Verantwortlichkeiten und Verpflichtungen werden automatisch überwacht und rechtzeitig erinnert.
Warum die Qualität der Due Diligence den Versicherungsschutz bestimmt
Bevor ein W&I-Versicherer eine Garantie versichert, muss er davon überzeugt sein, dass der zugrunde liegende Sachverhalt angemessen geprüft wurde. Die zentrale Frage des Underwriters lautet: Hat der Käufer diesen Bereich tatsächlich untersucht, oder deckt die Garantie einen Sachverhalt ab, den niemand geprüft hat?
Versicherer bewerten neben den Ergebnissen auch Qualität und Tiefe der Due Diligence. Lücken in der Prüfung können zu entsprechenden Lücken im Versicherungsschutz führen, etwa bei finanziellen oder vertraglichen Garantien.
Ein gut organisierter virtueller Datenraum gehört zu dieser Infrastruktur. Er zeigt, dass Dokumente systematisch verwaltet, Zugriffsrechte kontrolliert und der Fragen-und-Antworten-Prozess dokumentiert wurden. Der DiliTrust Data Room unterstützt eine strukturierte und prüfbare Umgebung für Due-Diligence-Prüfungen.
Was sich bei W&I-Versicherungen 2025–2026 verändert
Der Markt für W&I-Versicherungen entwickelt sich weiter. 3 Trends beeinflussen derzeit die Strukturierung von Transaktionen und die Preisgestaltung von Policen.
Synthetische W&I-Versicherung
Bei einer klassischen Transaktion gibt der Verkäufer Garantien ab und der Versicherer deckt Verletzungen dieser Garantien. Bei einer synthetischen W&I-Struktur übernimmt der Versicherer selbst die Rolle des Garantiegebers, wenn kein Verkäufer in der Lage ist, Garantien abzugeben.
Synthetische W&I-Versicherungen kommen häufig zum Einsatz bei:
Deckung für neue Garantieverletzungen und Materiality Scrapes
Standard-W&I-Policen können bei Garantieverletzungen Wesentlichkeitsschwellen vorsehen. Viele Transaktionen enthalten inzwischen sogenannte Materiality-Scrape-Klauseln im SPA. Sie lassen Wesentlichkeitsqualifikationen bei der Prüfung außer Betracht, ob eine Garantieverletzung vorliegt, bei der Berechnung des Schadens oder bei beidem.
Versicherer sind zunehmend bereit, solche Klauseln mitzutragen. Dadurch kann sich der Versicherungsschutz deutlich erweitern.
Eine verwandte Entwicklung ist die Deckung für neue Garantieverletzungen, im Englischen „New Breach Cover“. Einige Versicherer bieten inzwischen Schutz für Garantien, die zwischen Unterzeichnung und Vollzug verletzt und während dieses Zwischenzeitraums entdeckt wurden. Damit wird die Lücke zwischen dem Datum der Unterzeichnung und dem Wirksamkeitsbeginn der Police geschlossen.
Sinkende Prämien und größere Marktverbreitung
Der Zuwachs an Versicherungskapazitäten zwischen 2020 und 2024 führte zu einem deutlichen Rückgang der Prämien. Raten von 1.5%–2% im Jahr 2019 sanken in vielen Märkten bis 2024 auf 1%–1.5%.
Die CMS M&A Study 2024 bestätigte, dass W&I-Versicherungen bei 38% der Transaktionen im Bereich von €25M–€100M eingesetzt wurden. Vor 5 Jahren galt dieses Segment noch als Nischenmarkt für das Produkt.
Häufig gestellte Fragen
Was ist der Unterschied zwischen einer W&I-Versicherung und einer R&W-Versicherung?
Beim Produkt selbst gibt es keinen grundlegenden Unterschied. „W&I-Versicherung“ ist die gängige Bezeichnung im Vereinigten Königreich, in Europa und Asien. „R&W-Versicherung“ wird vor allem in den USA und Kanada verwendet. Wortlaut, Ausschlüsse und Risikoprüfung können sich je nach Rechtsordnung unterscheiden.
Wer bezahlt die Prämie für eine W&I-Versicherung?
Bei einer Buy-Side-Police ist der Käufer in der Regel der Versicherungsnehmer. Die Prämie kann jedoch vom Käufer, vom Verkäufer oder gemeinsam getragen werden. Bei einer Sell-Side-Police besteht dieselbe vertragliche Flexibilität. In Bieterverfahren werden die Kosten manchmal in die Transaktionsökonomie einbezogen und indirekt über die Kaufpreisverhandlungen zwischen den Parteien verteilt.
Wie hoch muss der Mindestwert einer Transaktion für eine W&I-Versicherung sein?
Die meisten Versicherer verlangen einen Mindestwert von €10M–€25M. Wirtschaftlich besonders sinnvoll ist eine W&I-Versicherung meist ab einem Transaktionswert von mehr als €50M, weil das Verhältnis zwischen Prämie und Versicherungsschutz dann günstiger ausfallen kann als bei einem Escrow-Konto über 2 bis 3 Jahre.
Kann eine W&I-Versicherung ein Escrow-Konto ersetzen?
Eine Buy-Side-Police kann den Bedarf an einem vom Verkäufer finanzierten Escrow-Konto reduzieren oder vollständig beseitigen. Der Käufer erhält stattdessen, abhängig von den Transaktionsbedingungen und dem Wortlaut der Police, einen direkten Anspruch gegenüber dem Versicherer.
Was passiert, wenn eine Frist für Garantieansprüche versäumt wird?
Das Versäumen von Anzeigefristen kann trotz berechtigter Garantieverletzung zum vollständigen Verlust des Anspruchs führen. Deshalb sollten Fristen und Verpflichtungen nach dem Vollzug systematisch in einem Vertragsmanagementsystem überwacht werden.
Wie beeinflusst die Qualität der Gesellschaftsdaten den W&I-Versicherungsschutz?
Gesellschaftsgarantien zu Eigentümerstruktur, Beteiligungen, Vollmachten und Eintragungen werden bei der Risikoprüfung genau analysiert. Unvollständige oder fehlerhafte Gesellschaftsdaten können zu Ausschlüssen oder Begrenzungen des Versicherungsschutzes führen.
Wie lange dauert es, eine W&I-Police abzuschließen?
Von der ersten Kontaktaufnahme mit dem Makler bis zur Ausstellung der Police vergehen typischerweise 2–5 Wochen, sofern die Due Diligence weit fortgeschritten ist. Entscheidend ist die Dauer der Underwriting-Phase. Vollständige und gut organisierte Unterlagen beschleunigen die Prüfung, während Lücken zu Verzögerungen führen.
Was ist eine synthetische W&I-Versicherung?
Eine synthetische W&I-Versicherung wird eingesetzt, wenn der Verkäufer keine Garantien abgeben kann, etwa bei Verkäufen aus finanzieller Schieflage, Secondary-Transaktionen oder Carve-outs. Der Versicherer prüft die Transaktion eigenständig und gewährt Versicherungsschutz ohne zugrunde liegende Verkäufergarantien. Aufgrund des höheren Risikos ist die Prämie meist höher.
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