Side Letters sind vertrauliche Vereinbarungen, die Fondsbedingungen individuell für bestimmte Investoren anpassen, weshalb eine sorgfältige rechtliche und Compliance-Prüfung unerlässlich ist.
Key Insights
- Individuell vereinbarte Rechte wie MFN-Klauseln (Most-Favored-Nation), Gebührennachlässe oder Co-Investment-Optionen
- Die zunehmende Komplexität erfordert eine bessere Nachverfolgung und Governance
- Rechtsabteilungen müssen die Durchsetzbarkeit sicherstellen und die Übereinstimmung mit den Fondsbedingungen gewährleisten
- Zentrale CLM-Systeme (Contract Lifecycle Management) reduzieren Risiken und vereinfachen die Kontrolle
Was ist ein Side Letter?
Ein Side Letter ist eine vertrauliche Nebenvereinbarung, die die ursprünglichen Bedingungen des Gesellschaftsvertrags einer Kommanditgesellschaft (Limited Partnership Agreement) abändert oder ergänzt.
Obwohl Side Letter nicht ganz neu sind, haben sie in den letzten Jahren an Popularität gewonnen. Genau wie bei den Continuation Funds ist dies auf die zunehmende Komplexität der Anlegeranforderungen und die Veränderungen in der Fondsstruktur zurückzuführen. Infolgedessen werden Side Letters auch genauer unter die Lupe genommen, was dazu führt, dass Compliance- und Rechtsexperten in der Private-Equity-Branche einen stärkeren Fokus auf solche Vereinbarungen legen.
Vermittlung der Grundlagen
Ein Side Letter zielt darauf ab, einzelnen Anlegern Rechte und/oder Pflichten einzuräumen, die von der ursprünglichen Vereinbarung abweichen. Wie sieht das in einer Vereinbarung aus? Es kann sich dabei um Steuererleichterungen, Co-Investitionsmöglichkeiten, Gebührenerleichterungen oder um Dinge wie spezifische Berichterstattungspflichten handeln.
Side Letter Dokumente können je nach Kommanditist, Region, Branche und anderen Kriterien sehr unterschiedlich sein. Dennoch gibt es einige klassische Klauseln, die man immer wieder findet.
Übliche Klauseln im Begleitschreiben
Unter den vielen Side Letter, die im Bereich Private Equity verwendet werden, gibt es einige, die häufig vorkommen. Auch neue Klauseln haben an Beliebtheit gewonnen, aber zu den klassischen gehören:
Meistbegünstigte Nationen
Kurz gesagt, eine MFN-Klausel ist ein Versprechen eines Private-Equity-Fonds, bestimmte Investoren gleich zu behandeln. Der Gedanke dahinter ist, dass, wenn ein Anleger in seiner Absichtserklärung vorteilhafte Bedingungen aushandelt, andere Anleger mit MFN-Rechten Zugang zu denselben Bedingungen haben. Diese Rechte ermöglichen es den in Frage kommenden Investoren in der Regel, die Bestimmungen der Side Letter, die anderen gewährt wurden, zu überprüfen und auszuwählen, welche sie auf sich selbst anwenden möchten. Obwohl sie weit verbreitet sind und nachgefragt werden, sind sie mit einigen Schwierigkeiten verbunden. Der Geltungsbereich der Meistbegünstigungsklauseln kann variieren: Einige umfassen nur wirtschaftliche Vorteile wie Gebührenermäßigungen, während andere auf Anleger beschränkt sind, die das gleiche oder ein größeres Kapital einsetzen.
Rechte übertragen
Wie der Name schon sagt, ermöglicht diese Klausel den Anlegern, ihre Investition vor dem Ende des Fonds auf andere Anleger zu übertragen. Dies ist typisch für Transaktionen innerhalb geschlossener Fonds (die Investitionen für einen bestimmten Zeitraum festschreiben). Das hört sich einfach an, kann aber auch heikel sein, da die Fondsmanager in der Regel wissen wollen, auf wen die Anlage übertragen wird. In diesem Sinne bestehen einige Anleger möglicherweise nicht die wesentlichen Sicherheitsprüfungen, wie z. B. die Prüfungen zur Bekämpfung der Geldwäsche.
Preisnachlässe
Gebührenrabattklauseln sind inzwischen recht verbreitet. Fondsmanager bieten ausgewählten Anlegern bestimmte finanzielle Vorteile an, um sie letztlich für ein Projekt zu gewinnen. Am häufigsten werden Rabatte auf die Verwaltungsgebühren gewährt, aber die Anleger können auch bessere Bedingungen für die Leistungsprämien des Fonds aushandeln. Letzteres ist weniger häufig, aber ein Vorteil, den viele suchen. Diese Klauseln gelten in der Regel für bestimmte Arten von Anlegern: Early Birds (die von Anfang an investieren), Wiederholungsanleger (die den letzten Fonds des Managers unterstützt haben und sich auch für den nächsten engagieren), Großanleger (die große Beträge in einen oder mehrere Fonds investieren) und strategische Partner (mit denen die Manager langfristige Beziehungen aufbauen wollen).
Co-Investitionsrechte
Co-Investitionsrechte sind eine neuere Klauselkategorie, da immer mehr Anleger nach Möglichkeiten suchen, mit Private-Equity-Fonds und nicht nur über sie zu investieren. In der Praxis bitten die Kommanditisten den Fondsmanager häufig, sie zu benachrichtigen, wenn sich eine Co-Investitionsmöglichkeit ergibt, und verhandeln daneben weitere Vergünstigungen. In der Regel erhalten langjährige Partner (LPs, die über einen längeren Zeitraum in den Fonds investiert haben) die besten Angebote, z. B. können sie verlangen, zuerst über neue Co-Investitionsmöglichkeiten informiert zu werden oder niedrigere Gebühren auszuhandeln. In jedem Fall müssen alle Einzelheiten in der Side Letter festgehalten werden.
Diese Side Letter klingen allesamt sehr attraktiv, da sie eine bessere Chance auf eine höhere Investitionsrendite bieten. Da einige der oben genannten Klauseln zunehmend zur Norm werden, müssen Rechts- und Compliance-Teams in Private‑Equity‑Unternehmen besonders aufmerksam bleiben. Sie sollten die damit verbundenen Herausforderungen kontinuierlich im Blick behalten.
Compliance und rechtliche Herausforderungen
Wichtige rechtliche und Compliance-Überlegungen
Eine der größten Herausforderungen bei Side Letter ist die Sicherstellung der Durchsetzbarkeit. Side Letters dürfen nicht im Widerspruch zu den LPA stehen oder treuhänderische Pflichten gegenüber dem Fonds oder anderen LPs verletzen… hier müssen die internen Teams bei der Überprüfung der Klauseln ihrer Partner sorgfältig vorgehen, denn was für den einen gut ist, kann für den anderen schlecht sein. Außerdem bedeuten bestimmte Klauseln wie die Meistbegünstigungsklausel, dass die Zugeständnisse eines Investors ähnliche Rechte für andere auslösen können. Letztendlich erhöht sich dadurch der Befolgungsaufwand, da PEs auch darauf achten wollen, was das Beste für ihren Fonds ist.
Wenn ein Side Letter zu weit von bestimmten Standard-Fondsbedingungen abweicht, könnte er die Governance und das Vertrauen der Anleger untergraben. Diese Dokumente sind von Natur aus vertraulich (ohne Berücksichtigung von MFns), können aber wichtige Fondsentscheidungen beeinflussen, während sie vor den LPs verborgen bleiben. Sie können naturgemäß auch zu Rechtsstreitigkeiten führen, weshalb Fondsberater, Rechtsbeistand und Compliance ein Gleichgewicht zwischen maßgeschneiderten Vereinbarungen und Fairness und Transparenz herstellen müssen.
Operative Herausforderungen
Der Verwaltungsaufwand für die Verwaltung mehrerer, oft widersprüchlicher Side Letter ist erheblich. Die Rechts- und Compliance-Teams müssen sicherstellen, dass alle Verpflichtungen katalogisiert, überwacht und erfüllt werden. Geschieht dies nicht, kann dies zu Vertragsverletzungen, Verstößen gegen Vorschriften und Rufschädigung führen.
Manuelle Nachverfolgungsmethoden wie Tabellenkalkulationen oder Aktenordner sind immer noch üblich, aber angesichts des Umfangs und der Komplexität der Begleitschreiben zunehmend unzureichend. Rechtsabteilungen sollten zentralisierte Systeme und strukturierte Prozesse einführen, um Verpflichtungen und MFN-Wahlen zu verfolgen.
Bewährte Praktiken für Rechtsabteilungen
- Zentralisierung der Dokumentation: Führen Sie ein zentrales Repository für alle Begleitschreiben mit Versionskontrolle und Zugriffsprotokollen.
- Standardisieren Sie die Überprüfungsprozesse: Verwenden Sie einheitliche Checklisten und rechtliche Vorlagen, um neue Begleitschreiben zu bewerten.
- Regelmäßig prüfen: Führen Sie regelmäßig Audits zur Einhaltung der Verpflichtungen aus der Side Letter durch.
- Abgleich mit Fondsdokumenten: Überprüfen Sie die Side Letter mit den LPAs und Governance-Dokumenten, um Konflikte zu vermeiden.
- Bereiten Sie sich auf MFN-Wahlen vor: Legen Sie die von der MFN ausgelösten Bedingungen klar fest und erstellen Sie im Voraus Listen zur kontrollierten Offenlegung.
Schlussfolgerung
Side Letter sind zu einem unverzichtbaren Bestandteil der Verwaltung von Private Equity- und Risikokapitalfonds geworden. Da der Umfang und die Komplexität dieser Vereinbarungen zunehmen, müssen Rechts- und Compliance-Teams strukturierte, technologiegestützte Strategien anwenden, um ihre Verpflichtungen effektiv zu verwalten. Auf diese Weise können sie rechtliche Risiken reduzieren, die Fairness unter den Investoren wahren und die strategischen und operativen Ziele des Fonds unterstützen.
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